Triglav Investments novica 30.11.2025

Roman Zidarn, specialist na področju analitike 

November 2025

Vstopamo v obdobje, ko za vlagatelje na kapitalskih trgih postaja pomembna strateška previdnost.

Ameriško gospodarstvo je danes sredi največjega novega investicijskega supercikla, katerega motor je umetna inteligenca. Kapital se preliva v gradnjo podatkovnih centrov, širitev energetskih omrežij, ki komaj dohajajo nove potrebe, ter razvoj napredne strojne opreme, ki je še pred dvema letoma delovala znanstvenofantastično, zdaj pa skupaj z drugimi segmenti ustvarja novo gospodarsko verigo. Redkokdaj se zgodi, da ena sama tehnološka paradigma postane tako močno jedro gospodarske dinamike. Skoraj polovica letošnje rasti BDP ZDA izhaja neposredno ali posredno iz naložb v UI, medtem ko pričakovanja, povezana z nadaljnjim investiranjem, ostajajo visoka. Na trgu kapitala ta dinamika ustvarja pomemben »wealth« učinek pri potrošnikih, ki blaži upočasnitev v drugih segmentih gospodarstva in umirja negotovosti, povezane s carinami.

Toda ob vsej impresivnosti razcveta se oblikuje tudi nova vrsta tveganja v obliki izjemne tržne koncentracija. Deset podjetij predstavlja okoli 40 odstotkov tržne kapitalizacije indeksa S&P 500. Tako visoka korelacija med vodilnimi akterji zmanjšuje diverzifikacijski učinek in prikriva dejstvo, da širše stanje na trgu ni tako robustno, kot nakazuje indeks. Le majhen delež podjetij dosega nove cenovne vrhove. Za zdaj ostajajo napovedi optimistične. Leta 2026 naj bi rast dobičkov podjetij iz indeksa S&P 500 dosegla 13 odstotkov, pri skupini »Magnificent 7« pa naj bi se rahlo znižala, a ohranila še vedno visokih približno 20 odstotkov.

Koristno je zavedanje, da ekosistem UI ni običajna industrija. Ne gre za klasični tok »dobavitelj-proizvajalec-distributer-kupec«, ampak za prepleten sistem, kjer vsak akter žene drugega naprej, znotraj katerega intenzivno krožita denar in povpraševanje. Modeli (na primer OpenAI, Antrophic, Google DeepMind, Meta, xAI, Mistral) potrebujejo čipe (denimo TSMC, NVIDIA, AMD, Intel), infrastrukturo in podatkovne centre, proizvajalci čipov investirajo zaradi modelov, oblačna infrastruktura (na primer Microsoft, Amazon, Google, Oracle, CoreWeave) širi zmogljivosti zaradi rastočega povpraševanja modelov, modeli pa nato ponovno porabljajo oblačne zmogljivosti za treniranje (model se uči iz ogromnih količin podatkov) in inferenco (model uporablja naučeno znanje za odgovarjanja).

To je učinkovita in impresivna samodejna, a občutljiva zanka. Če eden od vodilnih akterjev popusti ali naredi napačen korak, se učinek lahko hitro prelije skozi celotno zanko in sproži učinek domin. Če proizvajalci strojne opreme naletijo na ozka grla, se upočasni razvoj modelov. Če monetizacija modelov ne sledi pričakovanjem (trenutno še ne v zadostni meri), se zmanjšajo investicije v podatkovne centre. Če se največji vlagatelji odločijo za previdnostni predah, se razgradijo pogoji, ki zdaj podpirajo ameriško gospodarsko rast. Ta medsebojna pogojenost pomeni, da tveganje posameznega podjetja hitro lahko postane sistemsko.

Za zdaj prevladuje rast. Integracija UI v storitvene panoge napreduje, tehnološka podjetja dosegajo rekordne dobičke, investicijski načrti ostajajo ambiciozni. A zgodovina tehnoloških prebojev nas uči, da vsako obdobje hitre rasti spremlja tudi faza testiranja vzdržnosti. Pri UI ne gre več za vprašanje, ali bo preoblikovala globalno ekonomijo. To je že jasno. Ključno vprašanje je, kako dolgo lahko trgi, gospodarstvo in infrastruktura sledijo tempu, ki ga narekuje peščica podjetij.

Vstopamo v obdobje, ko za vlagatelje na kapitalskih trgih postaja pomembna strateška previdnost. Koristno bo spremljati ne le kratkoročne kazalnike rasti, ampak tudi signale o zasičenju zmogljivosti, tempu uvajanja v realne procese, monetizaciji modelov, energetski infrastrukturi in odnosih med ključnimi akterji ekosistema. UI se zdaj zdi kot izjemna priložnost, ki poraja ključno vprašanje vzdržnosti. Disruptivna tehnologija z globalnim učinkom bo nedvomno preoblikovala ekonomijo, vendar stopnja rasti morda ne bo ostala linearna. Vzdržnost UI supercikla bo odvisna od stabilnosti osrednjih akterjev, od hitrosti monetizacije modelov ter od sposobnosti ekonomije, da prenese visoko raven koncentracije, ki se v zgodovini pogosto izkaže kot napovednik volatilnih obdobij.

UI ima torej kot vsaka prelomna tehnologija v sebi dvojnost. Rast, ki jo omogoča, in krhkost, ki jo spremlja. Razumevanje obeh bo ključno za podjetja, vlagatelje in oblikovalce politik v prihodnjih letih.

Več o dogajanjih na kapitalskih trgih si lahko preberete TUKAJ.

Več o tem