Damjan Kovačič, višji specialist za upravljanje, Sava Infond, družba za upravljanje, d.o.o.
Januar 2026
Plemenite kovine v dobi umetne inteligence premagujejo naložbe, povezane z umetno inteligenco. To je morda najbolj nepričakovan in fascinanten statističen podatek o donosih glavnih naložbenih razredov, odkar smo sredi oktobra 2022 s prihodom chatgpt vstopili v čudoviti novi svet umetne inteligence, ki je hkrati prinesel začetek bikovskega trga rasti. Globalni delniški trgi so v tem obdobju (29. 12. 2022 do 29. 12. 2025) v evrih pridobili 63 %, ameriške tehnološke delnice 106 %, zlato 114 %, srebro 212 %, delnice rudnikov zlata pa 195 %.
Še precej bolj so lani plemenite kovine in zlato, ki ga je slavni Keynes nekoč zaničevalno poimenoval barbarski relikt, v slogu dominantnega kolesarskega čarovnika Tadeja Pogačarja, pometle s konkurenco. Cena zlata je v svojem najboljšem letu po 1979 prepričljivo prebila mejo 4000 USD za unčo in po 45 letih dosegla novo, inflacijsko prilagojeno rekordno vrednost. V zadnjih tednih leta smo doživeli še bolj dramatično eksplozijo cene srebra, ki se je dotaknila vrednosti 80 USD za unčo, kar pa je še vedno za več kot polovico niže od inflacijsko prilagojenega rekorda iz leta 1980, ki bi v sedanjih cenah znašala približno 180 USD.
Idealno okolje za zlato in rudarske delnice
Po več kot desetletju stagnacije je leto 2025 za zlato in rudarske delnice prineslo idealno makroekonomsko in monetarno okolje kot iz učbenikov. Tako ekstremno visoke rasti zlata in zlatih delnic ne bi bilo brez dveh osnovnih sestavin, močnega padca vrednosti dolarja, ki je izgubil skoraj 10 % do košarice svetovnih valut, in zniževanja dolgoročnih realnih obrestnih mer v ZDA (z 2,05 na 1,45 %). Med ključnimi dejavniki rasti omenimo še pospešene nakupe centralnih bank (okoli tisoč ton na leto), močno investicijsko povpraševanje ob visoki geopolitični in trgovinski negotovosti ter učinek »vročega zagona« (momentum), ko se kapital na borzah seli v naložbe z najhitrejšimi stopnjami rasti. Kombinacija teh dejavnikov je klasičen recept za potencialni supercikel plemenitih kovin.
Se bliža evforija zlata?
Cene zlata in plemenitih kovin se na prvi pogled zdijo visoke, vendar če se opremo na ključna zgodovinska razmerja, kot so vrednotenje zlata glede na količino denarja v obtoku, razmerje med zlatom in delniškimi trgi ter razmerje med cenami zlatih delnic in ceno kovine, je verjetno, da smo še vedno sredi rastočega cikla, daleč od izrazite evforije.
Ne pozabimo, da so bile zlate delnice še na začetku leta 2025 izrazito podcenjene in na večletnem zgodovinskem minimumu glede na ceno zlata. Šele septembra, po dolgih 14 letih globoke stagnacije, so delnice zlatih rudnikov končno presegle vrh iz leta 2011, ko je bilo za unčo zlata treba odšteti polovico manj kot zdaj. Delnice rudnikov zlata so sicer glede na temeljne kazalnike (FY 2026 P/E 15, EV/EBITDA 7,6, EBITDA marža 60 %, ROE 17 %, dividendni donos 1,5 %) še vedno približno polovico cenejše kot v primerljivih fazah cikla v letih 2005–2007.
Kaj pričakovati v letu 2026
Zlato bo tudi v letu 2026 predvsem posredna stava na gibanje dolarja in na dinamiko realnih obrestnih mer. V obdobju 1979–2024 se je dolar okrepil v 28 letih od 51. V letih, ko dolar izgublja vrednost, je povprečni donos zlata +16,8 % s pozitivnimi donosi tri četrtine časa, v letih, ko se dolar krepi, pa je povprečni donos ničeln (+0,3 %), polovico časa pa je negativen.
Najverjetnejši scenarij za letošnje leto prinaša nadaljevanje ugodnega okolja za plemenite kovine s kombinacijo makroekonomskih in monetarnih dejavnikov, ki so povezani s padanjem inflacije, zniževanjem dolgoročnih obrestnih mer in zmernim razvrednotenjem dolarja (potencialno proti 1,20 USD/EUR).
To še naprej pomeni konstruktivno okolje za izpostavljenost plemenitim kovinam, vendar pa bodo morali biti vlagatelji precej bolj previdni ob prevladujočem (pre)velikem optimizmu investicijskih bank ter začetnih znakih špekulativne evforije v zadnjih tednih.
Več informacij o dogajanju na finančnih trgih so upravljavci Save Infond pripravili v publikaciji Pogled 2026.
Januar 2026
Plemenite kovine v dobi umetne inteligence premagujejo naložbe, povezane z umetno inteligenco. To je morda najbolj nepričakovan in fascinanten statističen podatek o donosih glavnih naložbenih razredov, odkar smo sredi oktobra 2022 s prihodom chatgpt vstopili v čudoviti novi svet umetne inteligence, ki je hkrati prinesel začetek bikovskega trga rasti. Globalni delniški trgi so v tem obdobju (29. 12. 2022 do 29. 12. 2025) v evrih pridobili 63 %, ameriške tehnološke delnice 106 %, zlato 114 %, srebro 212 %, delnice rudnikov zlata pa 195 %.
Še precej bolj so lani plemenite kovine in zlato, ki ga je slavni Keynes nekoč zaničevalno poimenoval barbarski relikt, v slogu dominantnega kolesarskega čarovnika Tadeja Pogačarja, pometle s konkurenco. Cena zlata je v svojem najboljšem letu po 1979 prepričljivo prebila mejo 4000 USD za unčo in po 45 letih dosegla novo, inflacijsko prilagojeno rekordno vrednost. V zadnjih tednih leta smo doživeli še bolj dramatično eksplozijo cene srebra, ki se je dotaknila vrednosti 80 USD za unčo, kar pa je še vedno za več kot polovico niže od inflacijsko prilagojenega rekorda iz leta 1980, ki bi v sedanjih cenah znašala približno 180 USD.
Idealno okolje za zlato in rudarske delnice
Po več kot desetletju stagnacije je leto 2025 za zlato in rudarske delnice prineslo idealno makroekonomsko in monetarno okolje kot iz učbenikov. Tako ekstremno visoke rasti zlata in zlatih delnic ne bi bilo brez dveh osnovnih sestavin, močnega padca vrednosti dolarja, ki je izgubil skoraj 10 % do košarice svetovnih valut, in zniževanja dolgoročnih realnih obrestnih mer v ZDA (z 2,05 na 1,45 %). Med ključnimi dejavniki rasti omenimo še pospešene nakupe centralnih bank (okoli tisoč ton na leto), močno investicijsko povpraševanje ob visoki geopolitični in trgovinski negotovosti ter učinek »vročega zagona« (momentum), ko se kapital na borzah seli v naložbe z najhitrejšimi stopnjami rasti. Kombinacija teh dejavnikov je klasičen recept za potencialni supercikel plemenitih kovin.
Se bliža evforija zlata?
Cene zlata in plemenitih kovin se na prvi pogled zdijo visoke, vendar če se opremo na ključna zgodovinska razmerja, kot so vrednotenje zlata glede na količino denarja v obtoku, razmerje med zlatom in delniškimi trgi ter razmerje med cenami zlatih delnic in ceno kovine, je verjetno, da smo še vedno sredi rastočega cikla, daleč od izrazite evforije.
Ne pozabimo, da so bile zlate delnice še na začetku leta 2025 izrazito podcenjene in na večletnem zgodovinskem minimumu glede na ceno zlata. Šele septembra, po dolgih 14 letih globoke stagnacije, so delnice zlatih rudnikov končno presegle vrh iz leta 2011, ko je bilo za unčo zlata treba odšteti polovico manj kot zdaj. Delnice rudnikov zlata so sicer glede na temeljne kazalnike (FY 2026 P/E 15, EV/EBITDA 7,6, EBITDA marža 60 %, ROE 17 %, dividendni donos 1,5 %) še vedno približno polovico cenejše kot v primerljivih fazah cikla v letih 2005–2007.
Kaj pričakovati v letu 2026
Zlato bo tudi v letu 2026 predvsem posredna stava na gibanje dolarja in na dinamiko realnih obrestnih mer. V obdobju 1979–2024 se je dolar okrepil v 28 letih od 51. V letih, ko dolar izgublja vrednost, je povprečni donos zlata +16,8 % s pozitivnimi donosi tri četrtine časa, v letih, ko se dolar krepi, pa je povprečni donos ničeln (+0,3 %), polovico časa pa je negativen.
Najverjetnejši scenarij za letošnje leto prinaša nadaljevanje ugodnega okolja za plemenite kovine s kombinacijo makroekonomskih in monetarnih dejavnikov, ki so povezani s padanjem inflacije, zniževanjem dolgoročnih obrestnih mer in zmernim razvrednotenjem dolarja (potencialno proti 1,20 USD/EUR).
To še naprej pomeni konstruktivno okolje za izpostavljenost plemenitim kovinam, vendar pa bodo morali biti vlagatelji precej bolj previdni ob prevladujočem (pre)velikem optimizmu investicijskih bank ter začetnih znakih špekulativne evforije v zadnjih tednih.
Več informacij o dogajanju na finančnih trgih so upravljavci Save Infond pripravili v publikaciji Pogled 2026.
