RCM skladi novica 16.10.2025

Komentar Karin Kunrath, glavne naložbene direktorice družbe Raiffeisen Capital Management, o kapitalskih trgih* 

Oktober 2025

Tretje četrtletje je za nami in v nasprotju z dolgoročnimi statističnimi podatki ni bilo niti negativno niti opazno šibkejše. V nasprotju s pričakovano sezonskostjo so globalne delnice zabeležile dobičke celo v pogosto težkih mesecih kot sta avgust in september – vključno z denominacijo v evrih, čeprav je ameriški dolar še naprej slabel, kar je znižalo donose globalnim vlagateljem iz evrskega območja. Tudi bolj tvegane kategorije obveznic so še naprej dosegale dobre rezultate in imele koristi od zmanjšanja razlike v donosih. Na splošno je bilo zadnje četrtletje za tvegana sredstva očitno boljše od pričakovanega. Gospodarski podatki in vodilni kazalniki za gospodarstvo so bistveno boljši od pričakovanih spomladi. Medtem, ko se je verjetnost recesije sprva povečala v aprilu in maju zaradi vpliva ameriških carin, se je od takrat začel  v trendu kazati pozitivni preobrat. Pozorno spremljani indeksi nabavnih menedžerjev (indeksi PMI) so si v vseh regijah ponovno opomogli, kar kaže na zaupanje med podjetji. Ocena globalne gospodarske rasti je pri skoraj treh odstotkih, se je prav tako domala vrnila na izhodiščno raven za leto 2025, potem ko je bila ta napoved v vmesnem času občutno znižana. Inflacijska pričakovanja za ZDA, ki so se spomladi opazno zvišala, so se nekoliko znižala, kar FED-u omogoča, da v okviru svojega dvojnega mandata septembra zniža obrestne mere kot odziv na nedavne slabše podatke s trga dela. Dobički podjetij so še naprej znatno boljši od pričakovanj analitikov, kar je privedlo tudi do ustreznih popravkov ocen. Dvomestna rast prodaje in dobička v ZDA, zlasti zaradi velikih naložb v tehnologijo umetne inteligence, je verjetno najpomembnejši dejavnik borze. Vsi ti, boljši od pričakovanih, trendi, tako na makro ravni kot na ravni podjetij, podpirajo razvoj na kapitalskem trgu in očitno vodijo k temu, da se negativni dejavniki doslej v veliki meri prezrti. Tudi naša ocena trga je pozitivna, zato se v našem pozicioniranju vse bolj osredotočamo na delnice.

Državne obveznice: strmejše donosne krivulje v ZDA in Nemčiji
Pričakujemo, da se bodo donosi nemških državnih obveznic s srednjimi roki zapadlosti (5 let) znižali, zato ostajamo močno pozicionirani. Pozitivno ocenjujemo tudi ameriške državne obveznice (5 let). Nevtralizirali smo naše pozicije glede krivulje donosov, potem ko sta krivulji donosov v ZDA in Nemčiji postali bistveno strmejši. Ostajamo optimistični glede nemških in francoskih državnih obveznic, previdni pa smo glede italijanskih vrednostnih papirjev, saj imajo zdaj praktično enako premijo za tveganje kot francoske državne obveznice.

Podjetniške obveznice: pričakovano zvišanje premij tveganja v srednjeročnem obdobju
Na trgu podjetniških obveznic ostajamo previdni glede ameriških visoko donosnih podjetniških obveznic. Pričakujemo, da se bodo premije za tveganje srednjeročno povečale, zato tej vrsti obveznic dajemo prednost pred ameriškimi državnimi obveznicami. Na trgu podjetniških obveznic v eurih ostajamo nevtralni.

Obveznice na trgih v razvoju: Koristi od »bega v vse smeri«
Obveznice na trgih v razvoju, denominirane v trdni valuti, so septembra ponovno dosegle zelo dobre rezultate. Zaenkrat ohranjamo previdno oceno, saj ne delimo izjemnega optimizma trga in zavzemamo defenzivno stališče do tega razreda obveznic (medtem ko dajemo prednost nizko tveganim razredom obveznic). V nasprotju z našimi pričakovanji se zdi, da so carine, ki jih je ZDA uvedla za svoje trgovinske partnerje na trgih v razvoju, imele le majhen vpliv na cene. Obveznice držav v razvoju imajo koristi tudi od trenutnega »bega v vse smeri«. 

Razviti delniški trgi: pozitivno razpoloženje zaradi ugodnih razmer
Globalni delniški trgi so v zadnjih mesecih ostali precej stabilni. Poleg boljših gospodarskih podatkov od pričakovanih so se dobički podjetij ponovno izkazali kot pomemben podporni dejavnik. Nedavno so bila navzgor popravljena tudi pričakovanja glede dobičkov za prihodnje četrtletje. Razpoloženje je kratkoročno že zelo optimistično (kontraindikator), vendar se glede na splošne ugodne razmere vseeno nekoliko močneje pozicioniramo v delnicah.

Delnice na trgih razvoju: še posebej dobro se odrežejo azijske tehnološke delnice
September je bil zelo dober mesec za delnice na trgih v razvoju, tako v absolutnem smislu kot tudi v primerjavi z razvitimi delniškimi trgi. Zlasti tehnološke delnice iz Azije so dosegle zelo dobre rezultate. To je delnicam na trgih v razvoju omogočilo, da so povečale svojo prednost v donosnosti in prvič po mnogih letih prekosile globalno razvite delnice. Osnovna vrednost za regijo trgov v razvoju ostaja precej ugodna. Od začetka leta so imele koristi zlasti delnice telekomunikacijskih podjetij in podjetij, ki se ukvarjajo z osnovnimi surovinami. V zadnjem času so močno nadoknadile tudi delnice IT-podjetij.

Trgi surovin: plemenite kovine na novih rekordnih vrednostih
Mednarodni trgi surovin so v zadnjem času dosegli zelo dobre rezultate na vseh področjih. Plemenite kovine so ponovno dosegle nove rekordne vrednosti. Strukturno nadaljnji nakupi centralnih bank zagotavljajo trajno podporo. Tudi mali vlagatelji so v zadnjem času ponovno pokazali zanimanje za zlato. Pomembno so si opomogle tudi industrijske kovine, medtem ko so energetske surovine ostale na nespremenjenih ravneh. Po zelo dobrih rezultatih plemenitih kovin smo realizirali dobiček.