Karin Kunrath, glavna naložbenica družbe Raiffeisen Capital Management
Napoved obsežnih carin ameriškega predsednika Trumpa v začetku aprila ("dan osvoboditve") je sprožila močan odziv trgov in v zadnjih dneh povzročila znaten padec cen delnic po vsem svetu. Na svetovnih trgih prevladuje negotovost glede morebitnega vpliva na svetovno trgovino (ključna beseda: protitarife), dobičke podjetij, inflacijo in svetovno gospodarstvo. Eno je jasno: na podlagi trenutno razpoložljivih informacij se je tveganje recesije v ZDA močno povečalo. Vendar predstavljena metodologija carin kaže tudi na to, da bi lahko bila Bela hiša zainteresirana za pogajanja. Ključne izjeme, ki veljajo za polprevodnike, kritične minerale, energijo in farmacevtske izdelke kažejo na upoštevanje strateških prioritet dobavne verige. Kakšna je glede na predstavljena nova pravila Trumpova politična strategija? Predsednik Trump ima jasne namene, da pred naslednjimi volitvami okrepi trge in pritegne naložbe v ameriško proizvodnjo. Carine bi lahko uporabil kot vzvod za uveljavljanje koncesij in ustvarjanje gospodarske dejavnosti doma. Ali bo to uspelo, je prav tako odprto vprašanje kot je vprašanje nadaljnjega razvoja, zato bodo udeleženci na trgu razvoj dogodkov pozorno spremljali.
Zaradi te nove situacije - in s tem večje verjetnosti recesije v ZDA - je Fed ponovno napovedal tri znižanja obrestnih mer v letošnjem letu. V evroobmočju sta pričakovani še vsaj dve znižanji. Vendar pa so se v zadnjem času ponovno okrepili tudi bolj zadržana mnenja znotraj ECB. Ne nazadnje tudi zaradi preobrata v fiskalni politiki EU, zlasti v Nemčiji, ki je sledil preklicu prej veljavne dolžniške zavore. Načrt, da se z ogromnimi fiskalnimi paketi ne le bistveno povečajo državne naložbe v dolgo zanemarjeno nemško infrastrukturo, temveč zdaj tudi, da se naglo povečajo vojaški proračuni v vseh evropskih državah, je v začetku marca na trgu evrskih obveznic za kratek čas sprožil močno rast donosnosti nemških državnih obveznic. Kar zadeva obete za svetovni delniški trg, na katerem še vedno prevladujejo ZDA, bi bila kombinacija naraščajočih stopenj inflacije in stagnirajočega gospodarstva, ki se približuje stagflaciji, neugodna. Nedavna prekinitev naraščajočega trenda (sredi marca) svetovnega delniškega indeksa, ki se je nadaljevala z gibanjem zadnjih nekaj dni, zahteva previdnost, makro podatki pa kažejo vse več znakov gospodarskega upada, ki se začenja v ZDA. Zato smo nevtralizirali svojo taktično pozicijo. V prihodnjih tednih je pričakovati nadaljnjo nestanovitnost na delniških in obvezniških trgih.
Državne obveznice se očitno odzivajo pozitivno
Reakcija obvezniških trgov na dogajanje v zadnjih nekaj dneh je bila očitno pozitivna, saj so se tako ameriške zakladne menice kot evrske državne obveznice povečale (donosi pa zmanjšali).
Zato smo pri ameriških državnih obveznicah spet bolj previdni. Politika ameriške administracije hkrati uveljavlja ukrepe, ki spodbujajo inflacijo in slabijo rast, kar je pravzaprav v nasprotju z interesi ZDA. Zaradi nepredvidljivosti odločitev ameriške administracije za zdaj ostajamo nevtralni glede ameriških državnih obveznic. Prednost dajemo evrskim državnim obveznicam, zlasti francoskim in italijanskim.
Podjetniške obveznice: Finančne obveznice izgubljajo več kot nefinančne
Kreditni razmiki so se po zadnjih Trumpovih naznanilih povečali. Obresti z visoko stopnjo beta in visokim donosom so se že močneje popravile. Na trgu podjetniških obveznic smo bili in ostajamo previdni pri ameriških podjetniških obveznicah z visokim donosom. Gospodarska politika, ki ji je naklonjen ameriški predsednik Trump, bo verjetno še dodatno oslabila tamkajšnji podjetniški sektor. Pričakujemo, da se bodo premije za tveganje še naprej povečevale, zato smo do tega razreda obveznic za zdaj previdni. Glede trga podjetniških obveznic v evrih zaenkrat ostajamo nevtralno naravnani. Kreditni trg v evrih je nekoliko bolj odporen; finančne obveznice so v zadnjem času izgubile nekoliko več kot nefinančne.
Obveznice na razvijajočih se trgih: lokalni trgi obveznic se odzivajo večinoma pozitivno
Zaradi ukrepov, ki so izrazitejši od pričakovanih, zlasti v odnosu do azijskih trgov, je odziv na tveganje na strani evrskih obveznic zmeren. Vendar pa rast pribitkov, ki je seveda višja v segmentu z nižjimi bonitetnimi ocenami, v veliki meri izravnava padajoča donosnost ameriških obveznic. Lokalni trgi obveznic se zaradi slabših obetov (globalne) rasti odzivajo večinoma pozitivno. Vendar pa valute razvijajočih se trgov izgubljajo vrednost v primerjavi z evrom, vzporedno z ameriškim dolarjem. Le latinskoameriške valute so stabilne v razmerju do evra, saj se v primerjavi z ameriškim dolarjem znatno krepijo: na Mehiko vzajemne carine ne vplivajo, na Brazilijo pa le rahlo. Do obveznic v trdi valuti na razvijajočih se trgih ostajamo zadržani. Odločilen dejavnik za nas je pričakovana večja nenaklonjenost tveganju vlagateljev v dolarske obveznice. Čeprav so se premije za tveganje obveznic razvijajočih se trgov v trdi valuti od sredine februarja 2025 zmerno povečale, trenutna raven razmikov po našem mnenju vključenih dejavnikov tveganja ne znižuje v zadostni meri.
Razviti delniški trgi se močno popravljajo
V zadnjih tednih se je razpoloženje na svetovnih borzah že precej poslabšalo, in to še preden so ZDA napovedale obsežne carine. Neobičajni ukrepi ZDA so povzročili predvsem eno: negotovost. Napoved ameriškega predsednika Trumpa o dvigu carin je nato sprožila močan odziv trgov, zlasti v ZDA, pa tudi v drugih regijah. Manjša gospodarska rast bo skupaj z višjimi stopnjami inflacije obremenila tudi podjetniški sektor. Pod pritiskom bodo verjetno tudi banke, ko bodo oblikovale cene v recesiji. Še posebej veliko prodaj delnic je doletelo IT sektor, saj številna IT podjetja uvažajo komponente iz tujine ali imajo proizvodne zmogljivosti v tujini - tudi za uvoz končnih izdelkov v ZDA. Podjetja so napovedala načrte za selitev proizvodnje v ZDA. Vendar pa bo verjetno trajalo še nekaj let, da se bo to uresničilo. Ne glede na napovedane tarife so se naši kazalniki v zadnjem času poslabšali, zato zmanjšujemo pozicioniranje delnic na nevtralno.
Razvijajoči se trgi: carine so še posebej prizadele Vietnam in Kitajsko
Uvedba dodatnih carin je neprijetna za podjetja na razvijajočih se trgih. Še posebej močno so spremembe carin prizadele Vietnam in Kitajsko. A v primeru Kitajske izvoz iz ZDA predstavlja le 3 % BDP, zato pričakujemo, da bo kitajska vlada sprejela fiskalne ukrepe za izravnavo tega negativnega učinka. Odločitev o dvigu carin je udarec tudi za Tajvan in Južno Korejo, a so iz tarif izvzeti polprevodniški izdelki, ter za Indijo, kjer je izvoz farmacevtskih izdelkov (Indija v ZDA izvaža veliko generičnih izdelkov) prav tako izvzet iz carin. Od začetka leta so delnice trgov v razvoju še naprej dohitevale ameriške delnice, čeprav z zelo nizke ravni. Temeljno vrednotenje za regijo razvijajočih se trgov ostaja precej ugodno. Tudi v azijski regiji, ki je za indeks zelo pomembna, pričakujemo, da se bodo dobički izboljšali. Od začetka leta sta pridobila zlasti sektorja telekomunikacij in potrošniških storitev.
Blagovni trgi pod vplivom carinskih napovedi
Tudi mednarodni blagovni trgi so trenutno pod vplivom napovedi ZDA o dvigu carin. Medtem ko so se plemenite kovine zaradi izrazitega povečanja negotovosti zelo dobro obdržale, so energetski sektor in industrijske kovine utrpeli precejšnje izgube zaradi možnosti bistveno nižjih stopenj gospodarske rasti. V okviru naše taktične razporeditve sredstev trenutno nimamo pozicije v surovinah.
* Raiffeisen Capital Management pomeni Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H.
Običajno se sprememba te nastavitve nahaja v menijski vrstici brskalnika Orodja > Internetne možnosti, razdelek »zasebnost« ali »varnost«. Tam nastavite katere vrste piškotkov želite blokirati ali omogočiti.
Piškotke lahko izbrišete in sicer prav tako preko brskalnika. Izbris je v večini brskalnikov dosegljiv v orodjih imenovanih »izbriši podatke brskanja« ali »izbriši zgodovino brskanja« (okno običajno prikličete tudi s kombinacijo tipk CTRL+Shift+Del) ter izberete izbris piškotkov.
Nekateri brskalniki ponujajo tudi možnost nastavitve »ne sledi mi« ali »do-not-track«, kar pomeni, da lahko generalno zavrnete uporabo piškotov.
