RCM skladi novica 10.9.2025

Karin Kunrath, glavna naložbena direktorica družbe Raiffeisen Capital Management 

September 2025

Letno srečanje vodilnih predstavnikov mednarodnih centralnih bank v ameriški zvezni državi Wyoming, ki vsako leto poteka v drugi polovici avgusta, zmeraj pritegne pozornost kapitalskih trgov. Letos je bil v središču pozornosti predvsem predsednik ameriške centralne banke Jerome Powell, ne le zato, ker sta bila to njegovo zadnje srečanje in govor, temveč tudi zato, ker je že mesece pod političnim pritiskom, naj zniža ključne obrestne mere. Ameriška centralna banka že od decembra 2024 deluje po načinu »počakaj in spremljaj« in v obrestne mere ni posegala. To utemeljuje s podatki o brezposelnosti, ki je z malo več kot štirimi odstotki zgodovinsko gledano zelo nizka, in s podatki o trgu dela, ki je precej stabilen. Po drugi strani pa je bila stopnja inflacije, ki je prav tako pomembna v okviru dvojnega mandata Fed, znatno nad ciljno stopnjo dveh odstotkov, pri čemer je mogoče, da se bo zaradi učinkov uvedbe uvoznih carin vsaj začasno še povečala. Kljub temu sta bili dve znižanji obrestnih mer v letu 2025 pred srečanjem v Jackson Hole že zelo verjetno vračunani v cene na finančnih trgih, kar je temeljilo na predvidevanju, da bi poslabšanje podatkov o trgu dela pretehtalo nad začasnim dvigom stopnje inflacije zaradi posledic uvedbe carin. 

V govoru predsednika Fed Jeroma Powella na srečanju v Jackson Hole so se nato potrdila pričakovanja trga, da bi lahko kmalu prišlo do znižanja obrestnih mer. Neposredni odzivi trga obveznic in delnic so bili ustrezno pozitivni, čeprav se pri napovedi dveh znižanj obrestnih mer do konca leta ni nič spremenilo. A po srečanju v Jackson Hole se je politični pritisk na odbor guvernerjev Fed še povečal in s tem povzročil novo negotovost glede neodvisnosti ameriške centralne banke. Pričakovano znižanje obrestnih mer v ZDA ob makroekonomskih podatkih, ki so stabilni in se izboljšujejo, naj bi spodbudilo nadaljnjo rast gospodarstva, hkrati pa to ohranja višjo stopnjo inflacije. Čeprav kazalniki trenutno kažejo na pretežno konstruktivno temeljno okolje, se zdi, da je kratkoročno že marsikaj upoštevano v cenah. Za september pričakujemo nekoliko večjo volatilnost trga, zato ostajamo nevtralni glede delnic.

Državne obveznice: francoske in nemške državne obveznice ostajajo zanimive 
Pričakujemo padec donosov nemških državnih obveznic s srednjim rokom zapadlosti (5 let) in ostajamo ustrezno optimistični. To velja tudi za ameriške državne obveznice (5-letne). Italijanske državne obveznice so na našem seznamu za prodajo. Še naprej ohranjamo znatne naložbe v francoske in nemške državne obveznice.

Podjetniške obveznice: pričakujemo nove spodbude s primarnega trga
Na trgu podjetniških obveznic ostajamo previdni pri ameriških visoko donosnih podjetniških obveznicah, saj v srednjeročnem obdobju pričakujemo višje premije za tveganje. S koncem poletnih mesecev bo tudi primarni trg dal nove spodbude oziroma določal cene za sekundarni trg. Na trgu podjetniških obveznic v evrih ostajamo nevtralni.

Obveznice na trgih v razvoju: optimizem trga je težko razumeti
Še naprej ostajamo previdni glede obveznic z razvijajočih se trgov, izdanih v trdnih valutah, in se ne pridružujemo optimizmu trga glede vrednostnih papirjev razvijajočih se držav. Srednjeročno negativen učinek bi lahko imele zlasti carine, ki so jih ZDA uvedle za trgovinske partnerje z razvijajočih se trgov. Menimo, da se v tem primeru upošteva preveč optimističen scenarij, ki ne ustreza dejanskim razmeram (gospodarskemu zagonu, geopolitičnim tveganjem itd.), zato se osredotočamo na druge vire donosov.

Razvite delniške trge podpirajo dobički podjetij
Globalni delniški trgi so bili v zadnjih mesecih na splošno še naprej precej stabilni. Poleg gospodarskih podatkov, ki so bili boljši od pričakovanj, so se dobički podjetij ponovno izkazali kot pomemben dejavnik podpore. Razpoloženje se zdi kratkoročno že nekoliko optimistično (kontraindikator), zato za zdaj ostajamo pri nevtralnem položaju delnic.

Delnice na trgih v razvoju: temeljna ocena še vedno precej ugodna
Po mešanem razvoju ameriških delnic v zadnjih mesecih je prišlo do globalnega okrevanja, ki je bilo še posebej izrazito na razvitih trgih. Kljub temu so delnice na trgih v razvoju ohranile prednost v smislu donosnosti, ki so jo dosegle v letošnjem letu. Še vedno je nejasno, kakšen gospodarski učinek bodo imeli ukrepi ameriške vlade. Osnovna ocena za razvijajoče se trgov ostaja precej ugodna. Od začetka leta so pridobile zlasti telekomunikacijske in surovinske delnice.

Trgi surovin: nakupi centralnih bank zagotavljajo strukturno podporo zlatu
Mednarodni trgi surovin so bili v zadnjem času neenotni. Dragocene kovine so nedavno dosegle novo rekordno vrednost. Trajno podporo še naprej zagotavljajo nakupi, ki jih opravljajo centralne banke. Tudi maloprodajni kupci so v zadnjem času ponovno pokazali večje zanimanje za zlato. Industrijske kovine so si nedavno nekoliko opomogle, vrednosti surovin za energijo pa so rahlo upadle. Menimo, da bo področje dragocenih kovin tudi v prihodnjih mesecih dobro podprto.

* Raiffeisen Capital Management pomeni Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H.